洪振挺:社会资本对货币政策传导机制的影响

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  【摘 要】本文将社会资本引入货币政策的分析框架,深入分析了社会资本发展对货币政策传导机制的影响:社会资本增加了企业融资的渠道、影响着企业的投资决策和商业银行的信贷决策,从而削弱了传统货币政策传导途径的效用。

  【关键词】社会资本 货币政策 传导机制

  [作者简介] 洪振挺:北京大学经济研究所副研究员,北京 1000871

  [基金项目] 教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目(编号:08JZD0015)“我国货币政策体系与传导机制研究”资助课题

  引言

  货币政策是宏观调控的重要手段,现实的表现和研究的结论表明,货币政策的应用固然能完整性达到预期的调控效果,趋于稳定政策效应弱化的趋向。对于货币政策效应弱化的新态势,其他学者从我国货币政策的决策机制不科学,货币政策工具效力不明显,金融市场不完善,金融中介不健全等诸多层面分别去寻找根源(王雪标、王志强,10001;江其务,10001;夏斌、廖强,10001;谢平,10002、10003;赵振全、张宇,10003;王钰、王稳,10003;裴平、熊鹏,10003;王国松,10004;杨小娟,熊勇刚,10004;),并提出了统统见解。原困我国货币政策效应弱化的原困尽管纷复杂性杂性,但都不后会 归结为是货币政策的传导机制问题。对于货币政策传导机制的研究,学者们大都从经济学、金融学视角进行研究,本文尝试从经济社会学视角下的社会资本对货币政策传导机制的影响进行研究。

  社会资本的相关理论较丰厚(Bourdieu,1986;Coleman,1992;Putnam,1993;Burt,1997;Fukuyama,10000;Lin,10001;张其仔,10002;方竹兰,10003),为本文的研究奠定了基础。社会资本是个社会学概念,在20世纪90年代中期后来,社会资本的概念逐渐被应用到社会学、政治学、经济学和阳理学等各个学科的研究(Portes,1998)。一起,把社会资本等非正式制度因素引入金融学的研究(Liugi,Paola Sapienza,10004),也得到了更多的关注,并代表了金融发展研究的最前沿的研究方向。货币政策传导机制是金融领域研究中的另一八个 重要课题,将社会资本引入货币政策传导机制的研究,突破了以往货币政策传导机制研究的理论框架,为货币政策传导机制研究提供了新的思路和研究视角,是对货币政策传导机制研究的发展。本文探索性地研究了社会资本发展对货币政策传导机制的影响,指出影响我国货币政策效应的非正式制度因素,为我国货币政策制定提供理论和政策借鉴,具有现实的意义。

  1 社会资本界定

  法国社会学者布迪厄(Bourdieu)是第另一八个 提出社会资本概念的学者,他认为什么我会资本是实际的或潜在的资源的集合体,那些资源与由相互默许或承认的关系所构成的持久网络有关,或者那些关系其他是制度化的(Bourdieu,1985)。或者,社会关系网络也有自然形成的,或者需用通过投资于群体关系四种 制度化的战略来建构。Bourdieu (1985)的四种 定义很清楚地将社会资本分为另一八个 组成要素:第一是社会关系四种 ,该关系允许网络中的所其他同学 获得其同伴所拥有的资源;第二是建立社会关系后所能获得资源的数量与质量,它们决定了社会资本的高低。另一位具有代表性的学者是科尔曼(Coleman),他认为什么我会资本是根据它们的功能来定义的。社会资本也有四种 单独的实体,或者具有各种形式的不同实体。它具有另一八个 一起型态,即所其他同学 的社会型态资源、以及所其他同学 不后会 通过四种 型态资源实现自身利益。社会资本有四种 趋于稳定形式:义务与期望、信息渠道和社会规范(Cofeman,1990)。

  普特南(Puinam,l993)将社会资本界定为什么我会组织的型态,诸如信任、规范以及网络。那些社会组织型态不后会 通过能助 合作者者 的行为来提高社会速率单位。社会资本是群体所共有的资本,通过个体参与正式与否正式的社交活动,能助 人与人之间的沟通协调,并培养互惠互利的行为模式,提升对彼此的信任,从而能助 社会中各项资源的流动速率单位。

  牛津大学的Janine Nahapiet与伦敦商学院的Summantra Ghoshal(1998)发表的“社会资本、智力资本和组织优势”一文,将社会资本界定为镶嵌在由个体或组织拥有的关系网络中的现实和潜在资源的总和。

  林南提出了社会资本资源论。林南(10001)认为资本是在市场中具有预期回报价值的资源投资,而社会资本是嵌入于社会网络中,不后会 通过其他行动获得或调用的四种 资源。林南的社会资本概念主要包括四种 成分:嵌入于四种 社会型态中的资源;所其他同学 摄取那些资源的能力;通过有目的行动,所其他同学 运用或动员那些社会资源(Lin,1999)。

  托马斯·福特·布朗从系统主义出发,认为什么我会资本是参与社会网络的个体之间的关系类型在社会网络中分配资源的过程系统,社会资本具有微观、中观和宏观另一八个 分析层面,分别对应着社会资本系统中的要素、型态和环境,相应提出了嵌入自我的观点、型态的观点和所含型态的观点 1。

  另外,还有统统学者从自身研究角度对社会资本进行了界定,如Burt(1992)认为什么我会资本是亲戚其他同学其他同学其他同学 、同事和更普遍的联系,通过亲戚其他同学其他同学其他同学 让我获得使用资本的后来;Portes(1998)则将社会资本定义为四种 社会行动者能在社会网络或其他社会型态中获得利益的能力。

  社会资本不仅趋于稳定于人与人之间,企业之间也趋于稳定着社会资本。NahaPic&Ghoshal(1998)认为企业社会资本是指企业建立在信任和规范基础上的各种社会关系的范围与质量以及在此基础上所能获取的潜在的后来现实的结构资源。

  Liugi,Paola Sapienza(10004,pp.526-556)于10004年首次将社会资本引入金融发展分析中。Liugi等将社会资本引入家庭对金融资产的旋转模型中,并实证研究了意大利的社会资本与金融发展的关系,发现北意大利高水平的社会资本,与高水平的金融发展正相关;而南意大利低水平的社会资本,原困了低水平的金融发展。Liugi等总结了社会资本对金融发展的影响,认为什么我会资本不让后会 通过信任,降低金融合同交易中的交易成本,从而能助 金融发展 2。

  本文尝试把社会资本引入货币政策的研究中,并用社会资本的“资源论”观点,解释社会资本对货币政策传导过程的影响。

  2 货币政策传导机制分析

  货币政策传导机制,是指货币政策启动后各种要素之间是怎样相互联系和运行的整个过程,包括货币政策工具作用于操作目标、操作目标作用于上边目标、上边目标作用于最终目标的全过程(见图1)。

  

  一般地,货币政策的传导过程,包括经济变量传导过程和微观主体传导过程另一八个 方面。经济变量传导过程可概括为:央行制定货币政策——启动货币政策工具——调节操作目标——监视中介目标——实现最终目标。货币政策的微观主体传导过程是通过金融市场的参与者——微观主体的行为挑选的变化改变经济变量来实现的。该传导过程可表述为:中央银行——金融机构(金融市场)——投资者(消费者)——国民收入。具体来看,中央银行挑选货币政策的最终目标并在金融市场上运用相应的货币政策工具,货币政策工具的运用原困基础货币、基础利率等中介目标的变化,金融市场将那些信号传导给金融机构、企业、居民,这是货币政策传导的第一环节。金融机构根据货币政策信号调整所其他同学 的资产、负债等业务机构,并作用于企业与居民,这是传导的第二环节。企业和居民调整所其他同学 的投资和消费并最终实现总产出的变化,这构成货币政策传导的第三环节。

  货币政策传导过程的这另一八个 方面相互联系,也就要求需用将二者结合起来,分析货币政策传导的全过程,即中央银行通过各种货币政策工具,直接或间接调控各金融机构的超额准备金和金融市场的融资条件(数量、利率、政策等),进而控制全社会的货币供应量,使企业和所其他同学 不断调整所其他同学 的经济行为,从而迫使整个国民收入也随之变动,从而实现宏观调控目标 3。

  近三百年来,众多经济学者,包括古典的萨伊、休谟和斯密,现代的凯恩斯、弗里德曼和托宾,近代的米什金和伯南克等都对货币政策的传导进行过讨论。自从20世纪1000年代凯恩斯建立宏观经济分析框架以来,各经济学流派固然同的条件出发,分别形成了所其他同学 的货币政策传导机制理论。Mishkin(1995)根据货币与其他资产之间的不同替代型,将货币政策传导机制分为两大类,即货币渠道(money channel)和信贷渠道(credit channel)。笔者从货币渠道和信贷渠道出发,梳理总结了各个流派关于货币政策传导机制的观点(Hicks,1937;Robert Rosa,1951;Hansen,1953;Tobin,1965;Marshall,1923;Lerner,1944;Mundell,1962;Fleming,1962;Modigliani,1971;Stiglitz,1981;Bernanke-Blinder,1988;Bernanke &Gentler,1995),详见表1。

  表1:货币政策传导机制的观点总结

  

  3 社会资本对货币渠道的影响

  货币政策传导机制的货币渠道包括利率途径、非货币资产价格途径、汇率途径等。

  宏观经济学认为利率的变化后来影响企业的投资决策,投资通过乘数效应原困产出变动。然而企业做出投资决策固然或者考虑资金成本(利率),更重要的是权衡投资与否不让后会 产生足够的利润。企业投资的成败取决于企业整合利用资源的能力。社会资本不让后会 提升企业整合利用资源的能力。社会资本是根植在社会关系网络中的资产,其表现形式不后会 基本上归纳为信任与合作者者 关系、资源的互补性、信息和线索、稀缺性资源、协同关系,以及由那些资源和关系的整合形成的对环境中的后来的把握能力或战略优势等。社会资本通过社会关系网络来实现其价值,它借能助 所趋于稳定的社会关系网络而拥有资源财富信息或后来。拥有较多社会资本的企业,其接触的市场资源和得到的支撑资源太久,投资越容易成功。在四种 条件下,社会资本比利率因素更能影响另一八个 企业的投资决策。或者,在趋于稳定企业社会资本的具体情况下,利率对投资的影响固然敏感。

  非货币资产价格途径通过改变居民和企业的资产负债表具体情况,进而影响居民和企业的消费和投资决策,以达到政策目标。后来个体(企业)社会资本的趋于稳定,使其不让后会 在资产恶化的具体情况下,动用社会关系进行融资消费(投资)。Ceoleman(1990)、spagnolo(1999)首先从金融的角度考察了社会资本对融资和经济的影响,认为什么我会资本强化了诚信的普遍程度。高社会资本社区,社区网络带来的惩罚失信的方便性使亲戚其他同学其他同学其他同学 相互信任,更容易促成彼此之间的借款行为。WooIcock(1999,10002)持续的研究了小额信贷和阳小企业中的社会资本问题,在对小企业的研究中,他指出,社会资本对于中小企业获得资源是非常重要的。很重是对于不发达地区,资源有限,社会资本不让后会 起到将有限资源更加有效交易的作用,通过小企业的运作,实现财富积累。我国学者张荣刚(10005,10006)、宋瑞敏(10007) 、陈晓红(10007)均从社会资本网络为中小企业提供非正规融资的角度研究了社会资本对企业融资的能助 作用。或者,社会资本的作用影响了货币政策的非货币资产价格传导途径的意图,从而影响货币政策目标的实现。

  汇率并也有影响企业出口的唯一因素,企业在国际贸易中积累的社会资本能助 国际市场交易的促成。长期的国际交流合作者者 使企业与客户建立了相互信任和稳定的贸易关系,后来社会资本产生的长期合作者者 共赢的预期,即使汇率变动使短期交易成本增加或减少后来不让改变企业的出口量。或者,在社会资本的作用下,汇率对出口的影响趋于稳定不挑选性。

  4 社会资本对信贷渠道的影响

  货币政策传导机制的信贷渠道包括银行贷款途径和资产负债表途径等。

  银行贷款途径的观点是,中央银行对基础货币的调控影响到商业银行的可贷款规模,(点击此处阅读下一页)

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